10月16日，申港證券發布一篇建筑材料行業的研究報告，報告指出，防水毛利率回升在望。
報告具體內容如下：每周一談：防水行業毛利率回升的有利條件正在積累進入原油價格的平臺期，防水行業毛利率向上修復的空間便打開，并不一定需要等到原油價格的下行。打破原油價格到防水行業盈利能力傳導鏈條存在兩大因素，一是上游瀝青等中間制造環節對原油成本的消化，二是向下游的價格傳導。我們以東方雨虹（002271）為例進行復盤，過去兩輪原油價格平臺期中，雨虹均取得毛利率的顯著回升。2011年―2014年：原油長期維持在100美元每桶以上，雨虹單季度毛利率由25.37%提升至36.51%，共提升11.14pcts。2018年末―2019年：本輪原油價格平臺期較為短暫，2019年Q4毛利率33.99%，同比提升3.28pcts。總結行業毛利率水平回升存在三大驅動力，一是成本企穩或下行，二是需求回升，三是供給出清，驅動的因素越多則毛利率回升動力越強。
通過行業資本開支周期視角審視供給端，雨虹在歷輪低谷仍然領先投入造就龍頭。12年、15年、18年等低谷期雨虹均大幅領先行業平均資本開支節奏。而2021年雨虹成功定增，將再次保證本輪低谷中的資本開支領先的身位，22年中資本開支、折舊與攤銷之比達7.12，仍大幅領先。從當前的環境出發，原材料端的有利條件已經具備，靜待催化。一方面我們認為原油價格存粘性但進一步上行的風險在全球衰退中大幅降低，而原油價格的高位穩定亦是防水行業毛利率回升的有利條件；需求端有望伴隨改革中新的投資端動力贏得支撐，此外地產開工也有望在行業回暖后快于預期反彈；正在發生的供給出清將為下一輪上行創造巨大的彈性。
重點子行業跟蹤：
玻璃：庫存趨勢反復去產能緩慢進行。至10月14日，全國最新玻璃均價為1733.99元/噸，較上周均價上升1.29%。庫存振蕩，環比小幅去庫，供給下降的效果正在逐漸顯現。重點監測省份生產企業庫存總量為6129萬重量箱萬重量箱，較上周庫存減少46萬重量箱，減幅0.74%。行業低谷龍頭的盈利韌性展現其投資價值，新材料業務貢獻增量，繼續重點推薦步入新成長期的旗濱集團（601636）。
水泥：修復的進程已經開始，靜待淡季后加速。截止2022年10月14日，全國水泥均價389.83元/噸，環比基本持平。全國熟料庫容比均值為74.65%，與上周相比上升2.90個百分點。磨機開工負荷51.18%，較上周下降6.80個百分點。本期水泥-煤炭價格差均值為192.79元/噸，與去年同期相比，水泥燃料價格差均值下跌40.05%。
消費建材：整體來看，建材行業市場表現依然在地產政策預期、基本面驗證的范式中循環，地產政策力度決定彈性大小，地產銷售決定上漲的反彈或反轉屬性。我們認為擴品類以及集中度提升的大邏輯并未發生改變，具備Alpha屬性的優質企業如雨虹、偉星、三棵樹（603737）有望繼續實現市占率的提升，此外成本環境也已迎來較大變化，Q3起消費建材將迎來利潤增速領先于營收增速，繼續建議關注消費建材龍頭東方雨虹、偉星新材（002372）、三棵樹。
市場回顧：截至10月14日收盤，建材板塊本周上漲1.33%，滬深300指數上漲0.99%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個板塊中位列第21位。年初至今漲幅為-28.77%，在申萬31個板塊中位列第28位。
來源： 申港證券
